全球通用机器人领军企业，核心零部件全栈自研。公司专注于高性能通用人形机器人、四足机器人、机器人组件及具身智能模型的研发、生产和销售，通过“电机？减速器？驱动？传感？散热？结构”全栈自主研发，将所有核心零部件在同一壳体内协同拓扑优化，大幅提高了通用机器人的集成度与全身灵巧运动能力。目前，公司机器人核心组件如关节模组已实现自研自产，关键零部件完全可控。本体层面，公司自研高功率密度关节电机与伺服驱动，系统集成突破散热、供能等难题，抗摔与可靠性显著提升；小脑层面，引入深度强化学习与多模态感知融合，运动控制领先行业，多次刷新奔跑速度、完成空翻等全球纪录；大脑层面，布局WMA与VLA双技术路线，开源模型在LIBERO基准测试中以98.7分位居全球第一，超越英伟达等国际机构，2026年初自研工业级具身大模型已在自有工厂部署。
人形与四足机器人领跑全球，产品矩阵覆盖多场景。公司在售产品超10种，覆盖双足、四足、轮足、机械臂等多形态。其中，公司人形机器人布局全尺寸（H1、H2）与中型（G1）、中小型（R1）等，性能屡创全球纪录，H1奔跑速度达10m/s。2025年，全球人形机器人出货量约1.7万台，公司出货超5,500台，市占率32.4%，居全球第一；四足机器人构建消费级与行业级双矩阵，产品包括Go系列、B系列、A2等，以高性价比获全球认可，连续多年市场份额全球第一，销量超33,000台。公司产品已在众多行业级、消费级市场实现规模化应用，其中科研教育领域占比较高（25年1-9月，人形/四足机器人分别占比74%/32%）。
募投紧扣“大脑-小脑-本体”技术路径，优化产品、突破产能瓶颈。据预测，30年全球人形及四足机器人市场规模将分别达150亿美元和80亿元。面对下游需求快速放量，公司25年人形/四足机器人产销率已达91.24%/88.49%。本次IPO募投项目中，制造基地拟形成年产7.50万台人形及11.50万台四足机器人的设计产能；智能机器人模型研发项目围绕具身智能核心模块"大脑""小脑"相关关键技术进行持续投入与技术攻坚，提高机器人泛化能力、复杂指令理解及执行能力以及操作精准性和灵活性；机器人本体研发项目则巩固公司在高性能通用机器人产品的本体性能优势和价格优势。
23-25年业绩快速放量，25年毛利率领跑。由于目前A股市场尚无通用机器人行业上市公司，我们选择优必选（9880.HK）、越疆（2432.HK）作为可比公司。2023-2025年公司营收分别为1.59/3.93/16.99亿元，复合增长率226.78%，远高于可比公司；归母净利润分别为-0.11/0.95/2.78亿元，2024年扭亏为盈后盈利明显提升。公司全栈自研带来的成本控制优势持续显现，综合毛利率自44.75%逐期升至60.44%，领先可比均值；研发费用率随收入放量自31.42%降至8.53%，规模效应凸显；资产负债率由23.57%降至18.82%，存货占比有所下滑，25年约11%。截至2026年7月31日收盘，可比公司平均市销率（TTM）为19.19倍，区间为18.53~19.84倍。
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（报告来源：申万宏源证券。本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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